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美聯儲調整貨幣政策對其他國家的影響的純理論分析

安生 · 2019-06-21 · 來源:盧瑟經濟學之安生雜談
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美聯儲的貨幣政策,只是讓其他部分經濟日益惡化的國家有可能繼續茍延殘喘,卻并不改變最終的結果。

  1、人各有志,留在一線城市也好,返鄉也好,辭職也好,移民也好,都是個人的選擇。自己的選擇,自己承擔風險和收益,慎重選擇,不后悔就好。

  2、手持大棒,面帶微笑。那樣的笑容最真誠,最能讓對方感動。如果手里沒有大棒,或者有大棒卻沒有勇氣使用。那樣的微笑,在對方眼里,就是二哈傻笑。

  3、一些果粉認為當時中國軍閥割據、四分五裂。蔣介石面對爛攤子,在抗戰中那樣拙劣的表現是理所當然的。拋開委員長統治下淞滬潰敗、花園口放水、長沙送暖、四川反復抓壯丁、河南大饑荒囤積糧食,這些爛事不說,這些人知道不知道這個爛攤子怎么來的?這些人大約不知道320事件(擠走汪精衛)、整理黨務案(排斥共產黨)、武漢南昌定都之爭、412反革命叛亂(屠殺左派和革命群眾)、武漢南京之爭。北伐為什么失敗,為什么沒有徹底消滅軍閥,統一全國,而是新瓶舊酒,一群新軍閥替代吳佩孚、孫傳芳,這事要問蔣介石。

  論孫中山的接班人的話,蔣介石根本就排不上。一步步,蔣介石陰謀陽謀逼走胡漢民、逼走許崇智、打擊共產黨、逼走汪精衛、排擠西山會議派、壟斷黨權和軍權,最終在上海叛變革命,在南京成立國民政府另立中央和武漢國民政府分庭抗禮。從武漢國民政府的角度看,蔣介石就是一個趁著北伐犯上作亂最終得逞的軍閥頭子。

  4、只是改造老舊小區而不是大規模棚改。兩者規模相差甚遠。

  *************************************************

  昨晚,美聯儲再次暫停加息。

  自2015年12月以來,美聯儲已累計加息9次。其中,2018年加息4次,累計加息100個基點至2.25%-2.50%區間。 進入2019年,美聯儲的加息節奏則明顯轉變。1月10日,美聯儲主席鮑威爾表示,美聯儲對后續加息沒有預定計劃,將“保持耐心”,根據經濟形勢發展“靈活而迅速地調整政策”。多名美聯儲官員亦紛紛轉鴿,認為應暫停進一步加息,直至厘清各種風險對美國經濟的阻礙程度。 3月21日凌晨,美聯儲公布1月議息會議紀要,決定暫不加息。6月20日,美聯儲再度宣布,維持聯邦基金利率目標區間在2.25%至2.5%之間不變。至此,美聯儲年內已兩度按下加息的“暫停鍵”。

  高盛甚至預期美聯儲會降息。

  高盛在美聯儲(FED)主席鮑威爾周三暗示最早將在下月降息后發布的一份研究報告顯示,該銀行分析師現在預計美聯儲將在7月和9月各降息25個基點,并且不排除更大幅度降息50個基點的可能性。

  

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  于是,今天股市、外匯(對美元匯率)全線上漲。

  其中的邏輯是,美聯儲有可能放松貨幣,給了其他國家央行進一步寬松的空間,美聯儲如果放松貨幣,美元自然有貶值的壓力。

  這里的問題是,其他國家貨幣寬松的上限,真的取決于美聯儲嗎?

  制約貨幣寬松的是寬松的副作用,一是泡沫,二是物價,三是匯率。

  其中,匯率處于相對次要的地位。

  匯率下跌的副作用,一是本幣匯率下跌,導致進口商品價格上漲,刺激通貨膨脹。二是本幣匯率下跌,刺激資本外逃,可能誘發金融危機,導致經濟危機。

  匯率下跌的正面作用,是本國商品相對廉價,有利于出口。但是,如果本幣匯率下跌是由于本幣超發導致的,那么本幣匯率雖然下跌,以本幣計算的商品價格也會上漲。(比如,貨幣R相對貨幣U的匯率從6:1下跌到8:1,但是貨幣R計算的商品A的價格已經從600上漲到了1000,那么以貨幣U計算的商品A的價格,不考慮關稅的話,必然從100上漲到125。)在這種情況下,是否能有效增加出口,那就是未知數了。

  之所以說匯率相對泡沫和物價出于相對次要的地位,是因為泡沫和物價對普通人生活的影響更直接。

  所以,如果本幣已經長期超發,本國資產泡沫嚴重,物價上漲壓力極大的話,即使美聯儲降息,本國國內貨幣政策下調的空間也有限。

  當然,以上的分析是建立在貨幣當局理性基礎上的,如果貨幣當局因為某種原因或壓力采取非理性的做法的話,那么以上判斷自然要做出極大的修正。

  比如,像委內瑞拉或者民國末期那樣,貨幣政策已經完全不考慮本國物價,那么以上的判斷自然完全失效。當然,那樣一來,政權也岌岌可危——委內瑞拉也確實如此,民國則最終被推翻。

  不僅如此,在一些國家,為了避免爆發金融危機,由央行對商業銀行等金融機構實行無差別救助,那么這些國家本身就有巨大的增發貨幣的沖動。央行的救助行為,說到底,是增加貨幣供應,幫助商業銀行等金融擺脫債務困境。

  美聯儲是否放松貨幣,都很難對既定的貨幣政策產生重大影響——放水是既定政策,水量大小而已,考慮無差別救助需要增加的貨幣供應量,美聯儲放水減輕匯率壓力,能夠增加貨幣供應量實在不足掛齒。

  何況,截至目前,美聯儲只是暫停,而不是徹底轉向,即使轉向,通過層層傳導作用,產生足夠影響也是若干個月以后的時間。在此之前,其他國家的金融機構的債務問題,不知道暴露多少回了。

  這不是說美聯儲貨幣政策不重要,而是說,在本國物價上漲壓力較大,資產泡沫較大,為了救助本國金融機構大規模增加貨幣供應已經迫在眉睫的情況下,本國的貨幣政策的靈活度本來就不大。除非美聯儲貨幣政策劇烈調整,否則本國貨幣政策基本會按照既定的邏輯路線演繹下去。

  大多數國家的貨幣政策,都是在債務、物價和資產泡沫能夠承受的范圍內,增加貨幣供應,避免金融危機、刺激經濟。

  《紙牌大廈》之中曾經分析過,可以通過增發貨幣,選擇漲沫,避免崩。

  如果是封閉經濟體的話,在經濟體高度壟斷、技術儲備耗盡的情況下,增發的貨幣,成為失業的貨幣資本,四處亂竄投機,至少兩個選擇,漲和沫。

  對資本來說,選擇滯和沫,沒有必然規律。唯一的規律是,哪個利潤高,選擇哪個。哪個條件成熟,選擇哪個。一般來說,資本的投資方向,都是選擇好壟斷的生產生活必需品。

  比如,有些國家(比如當年經濟轉型的東歐),住宅沒有市場化,也沒有股市,多余的貨幣資本不可能炒作房產和股票,自然就選擇漲。

  比如,當年美國次貸危機以后,大多數人陷入債務危機,紛紛拋售房產和股票,美聯儲救市的資金自然不會為中小資本當解放軍。所以,短時間內石油價格暴漲,推動全球物價上漲。

  比如,有些國家因為疫病、蟲害、氣候等原因,導致某些農產品供應暫時短缺。資本自然選擇壟斷這些農產品。

  比如,有些國家經過產業機構調整,生產生活必需品的生產渠道高度壟斷。資本的選擇不言自明。

  比如,有些國家住宅高度所有權分散,大多數人已經擁有自由住宅,資本選擇投資住宅的概率就不大。

  再比如,一般來說,資產泡沫都需要增加居民杠桿率,如果居民的杠桿率已經極高,短期內多數人工資大幅上漲,覆蓋債務的可能性不大,那么資本投資土地等資產的難度就大。

  漲和沫可以同步發生。如果資產價格上漲的空間較大,那么漲的幅度就不會太大。反之,如果資產價格已經極高,居民自有資產率較高,居民杠桿率極高,那么資產作為蓄水池基本失效,物價就很容易劇烈上漲。

  這不是說房產價格不會上漲,而是說,在這樣的條件下,房產價格類似勞動力價格,屬于從屬上漲,而不是主動上漲。

  有人認為,房產價格會隨物價同步上漲。這種觀點對個別人口不斷涌入土地高度壟斷的地區,比如一線城市,完全成立。但是,對大多數國家多數地區是有條件的成立。成立的條件:一是土地壟斷程度,二是人口大規模凈流入,大量人口沒有立錐之地,三是政府在這個過程之中獲利頗豐。其中,第三條最關鍵,是決定性的。對政府來說,土地是獲得財政來源的媒介,具體的獲利方式可以是政府壟斷土地供應高地價賣地,也可以是民間獲得大量土地以后政府收稅。財政收入豐厚,是最關鍵的,其他都可以忽略。只要能獲得源源不斷的現金流,地價(房價)并不是政府決策的最終考慮因素。許多國家房產價格較低,是因為這些國家的政府已經從賣地發財進化到了坐地收稅的階段。對普通居民來說,購買成本下降了,持有成本上升了,他們的負擔未必減輕。

  所以,這種情況下,生產生活必需品,尤其是生活必需品價格,對貨幣政策的影響,比美聯儲的貨幣政策更直接。與其關心美聯儲的貨幣政策,還不如關心生活必需品的物價漲幅。

  

  以上是對封閉經濟體的分析。

  在開放經濟體之中,資本的選擇,除了漲和沫,還有一個選擇,就是逃。

  在這樣的情況下,大量的價值符號從央行流出,經過各種渠道,進入經濟循環,成為貨幣資本。

  這些貨幣資本,如果對本國經濟預期不好的話,完全可能在本幣相對穩定的時期,兌換成外幣,轉移海外。

  有些生產性資本,也可能因為本國物價上漲、地租上漲、勞動力成本上漲而轉移海外,在海外建立生產基地。有些國家,出臺種種政策鼓勵產業轉移,加劇這種傾向。

  這種情況下,大量本幣被兌換成外幣消耗掉,可以在一定程度上緩解本國的物價上漲和資產泡沫。代價是本國外匯儲備下降。如果本國外匯儲備數量較多,那么只要不看本國外匯儲備數量,在短期內,很難看出明顯的負面作用。

  如果本國增加外債,以外債獲得外匯,增加外匯儲備的話,那么問題的爆發還可以進一步后延。事實上,無論是當年的泰國還是韓國,都曾經選擇過通過增加外債,維持外匯儲備的政策。對泰國和韓國的領導人來說,借債無所謂,只要別在自己的任期內暴露出來就好。

  對當時的泰國和韓國來說,只要外債還能借到,還能還得上,就還能暫時維持虛假繁榮。雖然增發貨幣,但是物價變化不大,匯率變化不大,資產泡沫似乎也還平穩(因為多余的貨幣流出去了)。

  但是,一旦外債達到一定水平,外資擔心泰國和韓國的償債能力,泰國和韓國就可能無法繼續在海外融資,那時就是原形畢露的時候。

  所以,對開放經濟體來說,外匯儲備減輕外債的余額是重要的經濟指標。這個指標對貨幣政策的影響力,也大于美聯儲的貨幣政策。

  資本外逃對資本來說是一個重要的選擇。當資本外逃達到一定水平,本國外匯儲備無法繼續維持的時候,就會山窮水盡。

  那時,可能出現的情況是國內物價上漲,本幣匯率下跌,資本外逃,資產價格下跌,相對外幣暴跌。該國政府為了維持物價和匯率穩定,顧不上失業暴增,大規模削減財政支出,瘋狂加息。

  所以,我們目前應該關心的是,美聯儲的貨幣政策能否從根本上改變其他部分國家不斷日益惡化的經濟局勢。

  能否讓其他國家物價更加穩定?資產泡沫更加穩定?資產外逃下降?

  目前看,都做不到。

  趨勢已經注定,只是時間和幅度問題。

  美聯儲的貨幣政策,只是讓其他部分經濟日益惡化的國家有可能繼續茍延殘喘,卻并不改變最終的結果。

  

  所以,即使美聯儲貨幣政策轉向,其他國家也很難大幅度調整貨幣政策。至于大規模基建,由于規模巨大,副作用大且難以消化,除非本國政府完全不考慮未來的副作用,否則可能性更低。

  至于美國經濟崩盤,其他國家坐收漁利,只要美國政府不被顛覆,美軍不被殲滅或解散,基本是癡心妄想。因為這需要美國國內的無產階級革命,或者美軍輸掉爭霸全球的戰爭,這兩種可能性,目前看都微乎其微。

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